【投资要点】

   　　公司公告2025 年一季报。中国增2025Q1 公司实现收入5,553.42 亿元，建筑绩稳健基建境同比+1.10%；归母净利润150.13 亿元，外新同比+0.61%；扣非归母净利润148.50亿元 ，签订同比+0.80%
。单高

   　　新签订单稳健增长，中国增基建及境外拓展加速 。建筑绩稳健基建境2025Q1，外新公司新签合同额12,702 亿元，签订同比+6.9%。单高分领域来看 ，中国增公司房屋建筑/基础设施/勘察设计业务分别新签合同额 7,799 /4,206/33 亿元
，建筑绩稳健基建境 同比-3.3%/+40.0%/-18.3%。外新其中基建业务增速较高
，签订体现公司细化落实“优质客户、单高优质项目、重点区域 、重点领域”的“两优两重”市场策略
，紧盯工业厂房、能源工程 、水利水运等潜力市场 ，加快拓展市场空间。分区域来看，公司境内/境外分别新签合同额11,415/623 亿元 ，同比+4.9%/+178.5% 。公司海外新签订单高增，主要因为公司实施海外高质量发展战略，集中资源深耕中东、东南亚等重点区域 。

   　　公司毛利率略有下降。2025Q1 ，公司整体毛利率7.85%，同比-0.24%。

   　　其中房屋建筑/基础设施/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为6.09%/8.12%/16.87%/8.70% ，同比-0.09/-0.43/-2.31/-2.07 个百分点，公司整体毛利率略有下降
。

   　　减值冲回对冲毛利率下降，净利率保持平稳。2025Q1
，公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率0.36%/1.47%/1.06%/0.76% ， 同比+0.06/-0.00/-0.09/-0.07pct ，期间费用率合计3.65% ，同比下降0.1pct 。2025Q1 公司总计冲回信用及资产减值1.3 亿元，同比多冲回1.1 亿元 。最终录得公司归母净利率2.7%，同比基本持平。

   　　现金流小幅改善。2025Q1 公司经营性净现金流-958.52 亿元，同比少流出7.43 亿元。公司收现比为100.79%，同比+0.11 个百分点 。公司现金流及回款呈现小幅改善。我们看好化债政策的持续推进进一步改善公司现金流 。

   　　【投资建议】

   　　我们维持盈利预测
， 预计2025-2027 年
， 公司归母净利润为499.2/521.8/544.6 亿元 ，同比+8.08%/+4.53%/+4.37%
。对应2025 年5 月6 日收盘价分别为4.58/4.38/4.20 倍PE，维持“增持”评级 。

   　　【风险提示】

   　　减值压力大于预期；

   　　回款不及预期。